01 · 本节目标：按合同方向列现金流，而不是只背名称

教材正文485—489页讲远期与互换。篇幅短，但特别容易将利率协议的买方、收益互换的收取方和信用保护买方记反。

会用远期多空盈亏、外汇套保、FRA收付方向、利率互换与贷款合并、收益互换负收益、CDS赔付。会认四类远期、主要互换类型及名义本金。背景历史统计和业务机构名单，帮助认识市场，不必记旧名单。

02 · 远期合约：今天协商价格，未来按约交易

双方约定标的、数量、交割日和交割价，通常场外定制。与期权不同，一般没有“到期不利就免费放弃”的选择；提前终止需按协议或另行协商，可能支付终止价值。

假设到期现货价Sₜ，约定价格K，数量q，忽略费用等：

这是到期经济盈亏，现金结算与实物交割的现金流表达不同。实物买方要付Kq取得资产，不能只看到差价公式就认定无需准备全额交割资金。

远期合约约定的交割价格，不等于存续期该合约的市场价值。新签一份远期与旧远期已有有利价格，价值可能不同；第一轮分清“合约价格”和“合约价值”即可，不必先推导完整估值模型。

03 · 四类金融远期：股权、债权、利率、汇率

债券远期的期限不是债券自身剩余期限：一只五年债券可以约定三个月后交割。教材2005年银行间债券远期推出、旧普通远期10万元最小金额、1万元单位、最长365天等，须带业务类型和适用文本记，不概括今天全部标准债券远期、做市和清算产品。

教材“为将来恢复国债期货积累经验”是当时背景，国债期货已于2013年恢复相关现代合约交易。讲这段背景是防止将历史叙述当成尚未发生的未来。

04 · 外汇远期：进口锁购汇成本，出口锁收汇金额

先约定报价方向。下面全用“人民币元/1美元”，数值上升意味着1美元兑换更多人民币。

进口商三个月后付100万美元，怕美元变贵，可约定按7.20买美元。到期现汇7.50，按远期付720万元而非750万元；若现汇7.00，仍按合同付720万元，放弃较便宜的购汇机会。

出口商三个月后收100万美元，怕美元变便宜，可约定按7.20卖美元。到期现汇7.00，相比现汇多得20万元；若7.50，则少得30万元，目标是锁720万元而不是每次赚差价。

货币名称不够，要看你将来收什么、付什么，及报价分子分母。换成美元/人民币报价，数字涨跌的含义会改变。

NDF是不交割名义本金的远期，依合同按约定定盘及结算币种支付差额。教材人民币NDF的美元差额结算，与交割100万美元再收720万元不是同一现金流。换算公式取决于报价方向与名义本金币种，不能总用人民币差额直接写成美元金额。

05 · FRA方向：买方付固定、收参考，防利率上涨

教材远期利率协议买方支付按合同固定利率计算的利息，收取按参考利率计算的利息；卖方相反。名义本金通常不交换，约定的是一个未来期间的利息差额。

若固定3%、参考4%，买方收得多付得少，取得正差额；若参考2%，买方支付净差额。将来借浮动利率贷款的人怕利率上升，可以通过付固定收浮动的安排缓解这类风险。

先算期末利息差：N×（r_reference−r_fixed）×δ。若合同规定在计息期开始结算，常见FRA还要按约定参考利率折现：

自编例：N1000万元，δ＝90/360＝0.25，固定3%、参考4%。期末差额25000元；按该起初结算公式，买方收约24752.48元。若题目只问期末利息差或采用其他约定，不能额外强加折现分母。

这里是为扩展计算题补的条件明确算例，教材第一轮至少掌握方向。实际天数基准、参考利率和结算日期须按协议，不能把0.25当每份合约固定值。

06 · 互换：一系列现金流交换，不是都交换资产所有权

互换可视为按约组合的一系列未来现金流交换。最常见类型包括利率、货币、收益和信用违约互换；也可内含本金变化、延期、提前终止等条款。

名义本金是计算基数，其是否真的交换取决于结构：标准同币种利率互换通常不交换本金；货币互换常有本金交换与期末换回；收益互换通常交换收益，不转移标的股票本身；CDS则约定信用保护费用与事件后结算。

因此“互换都要先互相借出本金”与“所有互换永远不涉及本金交收”都错。先找合约定义，再判断现金路径。

07 · 利率互换：同币种固定与浮动交换，贷款另在外面

标准利率互换中，一方付固定收浮动，另一方付浮动收固定，同名义本金、同币种等，常可按规则净额结算。互换不是贷款本身，原贷款信用利差通常不会自动消失。

借款人贷款成本为参考利率L＋1%，同时互换付固定3.5%、收L。合并：

若L＝4%，贷款付5%、互换净收0.5%，合计4.5%；若L＝2%，贷款付3%、互换净付1.5%，合计仍4.5%。保持名义本金、计息期、参考利率和重置安排匹配，且忽略费用等，才有这一简化结果。

不能把最终成本写成3.5%，漏掉原贷款1%的信用利差。支付固定通常用于缓解浮动融资成本上涨，不保证对手履约，也不保证任何时候提前平掉都零成本。

08 · 比较优势：可能节省成本，不是互换凭空送利息

教材解释不同筹资意向与比较优势。两家企业在固定、浮动借款市场的相对报价差不同，理论上可能安排互换，分享融资成本差。

固定差2个百分点、浮动差1个百分点，简化总潜在空间1个百分点。若A先借4%固定、B先借L＋1.5%浮动；互换A向B付L、B向A付4%，则A合并成本L，B合并成本5.5%，各比自己原目标市场报价节省0.5个百分点。

这只是给定报价、无费用、风险与期限匹配的理论例子，交易对手信用、担保、流动性和中介收费会影响实际结果。第一轮先会读两笔支付相加减，比背“双方均有比较优势”的一句话更有用。

09 · 货币互换：两种货币的本金与利息安排

典型货币互换把一种货币的本金和相应利息与另一种货币现金流交换，可用于融资币种与需求币种不一致的情况。固定换固定、固定换浮动等具体结构按合同。

它与外汇掉期要区分：外汇掉期通常是近端与远端两笔方向相反的货币交换；跨币种互换可包含期间利息交换。名称相近也要按现金流读，不能说利率互换的同币种规则适用于全部货币互换。

教材央行双边本币互换协议，包括2008年人民币与韩元安排及2022年与香港金管局常备安排等，是货币合作层面的应用；规模和动用余额带统计时点，不等于普通投资者可以直接买卖一份央行协议。

背景这段帮助认识工具的宏观用途，第一轮不要求背2024年人民币806亿元等动用余额。

10 · 收益互换：挂钩股票收益，未必持有股票

常见示意：客户付固定利息，交易商向客户付标的总收益或约定收益。合约可以包含价格变化、分红或其他调整，不能不读条款就默认“收益”只指股价涨幅。

自编一年例：名义100万元、客户付固定4%、收标的收益。标的约定收益＋10%，客户净收6万元；标的收益−10%，收益腿反向支付10万元，加固定4万元，客户合计净付14万元。

“收到标的收益”可以意味着标的亏损时需要付钱，不是只有正收益才参加。收益互换不一定直接交付股票，客户也不因此自动拥有标的股东投票权。

教材2021年业务规则与旧交易商名单说明证券公司按资质开展业务；不要把2022年数量或某家机构名称当今天名单。业务资格、对手准入、保证金、挂钩与用途限制均按当期规则，互换不能随意作为规避监管的通道。

11 · CDS：买保护付费用，卖保护接信用事件风险

信用保护买方定期付费用，保护卖方在约定信用事件触发并满足条件后结算赔付。参照实体与实际交易对手是两个不同对象：一家企业违约，是参照风险；保护卖方赔不出，是对手风险。

现金结算简化例：名义1000万元，回收率40%，损失率60%，约定赔付为600万元。实物结算则可能交付符合条件的债务工具并收到约定金额；拍卖等机制也可能用于确定支付，不能说所有CDS必须递交债券。ISDA信用衍生品定义资料

该公式用于题设简单损失补偿结构，不替代完整信用事件、可交付债务和结算条款。买方不一定已经持有参照债券，因此CDS也可以形成额外风险暴露，并非都在对冲已持有资产。

12 · 信用互换风险：保护不会把系统风险变没

教材危机案例强调：杠杆、同一参照工具的多重合约、对手信息与关联敞口，可能在压力情形下放大传染。监管、集中清算、保证金与披露发展可以缓解，却不能消除所有风险。

CDS点差47基点＝0.47%/年；名义1000万美元，若按该年度费率简单计算，一年费用4.7万美元。不是10年合约总费用永远只有4.7万美元，还要考虑付款周期、信用事件、折现与其他合同安排。

名义本金与年度费用之比只能帮助观察支付尺度，不能直接当最大亏损或与期货保证金杠杆完全同义。对手无法履行保护义务时，买保护的人仍可能受损。

13 · 自编诊断题：按每条腿加减

1. 远期价格对自己不利时，可像期权买方一样免费放弃吗？
2. 远期多头K100、到期S120、数量100，经济盈亏多少？
3. 三个月后付美元的进口商、怕美元变贵，通常买还是卖美元远期？
4. FRA买方付固定还是付参考浮动？
5. 固定3%、参考4%，一般FRA买方收还是付净差额？
6. N1000万、δ0.25，3%对4%，期末利息差多少？
7. 标准同币种利率互换一般交换全部名义本金吗？
8. 贷款L＋1%，互换付3.5%收L，合并融资成本多少？
9. 上题成本是否保证任何时候提前终止仍保持不变？
10. 收益互换N100万，收标的−10%、付固定4%，净现金流多少？
11. 收益互换客户是否自动成为标的公司的直接股东？
12. CDS名义1000万、回收40%，简单损失补偿现金结算赔付多少？
13. CDS保护买方一定已经持有参照债券吗？
14. 47基点、名义1000万美元的简单年度费用多少？

本节最小能力是：每个支付先写正负与单位，贷款和互换分开，再合并。看清付固定、收浮动之后，名称再长也不必重新背一遍推理。