01 · 本节目标：会认价格风险，会读损失指标，会算基础敏感度

教材正文514—520页。最重要的不是背一串英文缩写，而是知道每个指标回答什么问题。DV01看利率小变动，波动率看分布离散程度，VaR看指定损失分位数，ES看最差尾部的平均损失，压力测试看严重情景下会怎样。

会用四类市场风险、利率四种风险、bp换算、修正久期与DV01、VaR及ES含义、五类限额、RAROC。会认Greeks、盯市与模型估值、对冲。背景波动率推导、复杂估值模型、薪酬制度细节；说明用途，不要求第一轮独立建立模型。

02 · 市场风险的四个价格来源：利率、汇率、股票、商品

市场价格或相关变量不利变化，使持仓价值、业务收益或现金流受到影响。常见分类为利率、汇率、股票和商品风险。识别时看引发变化的变量，不能看见“债券”就只想到信用风险。

股票价格下跌可能既有市场共同因素，也有发行人特定因素。因此，不能把市场风险的所有来源都等同于投资组合中的不可分散系统性风险。

教材这里列商品风险时排除黄金，这是该段采用的分类口径，不意味着现实中黄金不是商品，也不意味着黄金没有价格风险。现行证券公司风险资本准备计算表还明确列有“大宗商品现货（含黄金）”，所以不能把教材一句分类定义扩展为所有监管表格都排除黄金。题目若问教材分类按教材回答，若问具体监管计量则查相应表格。配套计算标准附件2

03 · 利率风险四种：时间、曲线、基准、合同选择权

会用利率风险不仅是“所有利率一起上升”。即便总额大致匹配，重置时间、基准和提前偿还条款仍可能不匹配。

04 · 哪些券商业务会承担市场风险：先看谁承担价格变化

自营持仓直接承受资产价格变化；承销包销可能承受未售证券价格与资金占用风险；衍生品业务有敏感度、对冲和基差等问题。融资融券、股票质押中，担保物下跌还可能增加信用与流动性风险。

资产管理业务中，产品资产的价格损失通常依合同由投资者承担，管理人仍有适当管理、合规、操作及声誉等责任。不能据“公司管理这个产品”就认定产品全部投资损失由管理人自有资本赔付，也不能据“投资者承担市场风险”说管理人无管理责任。

背景教材列业务，是让你把抽象风险和券商收入来源连上。不必记某家机构旧年的排名和余额。

05 · 敏感度第一关：bp、百分比与百分点别混

1bp＝0.01个百分点＝0.01%＝0.0001；100bp＝1个百分点＝1%＝0.01。利率从3%到4%，增加1个百分点或100bp；相对增幅为约33.33%，两个概念不同。

普通债券的价格对利率变化，一阶近似为：

市值100万元，修正久期5。DV01约500元/bp；利率上升10bp，价格约下降5000元；上升100bp，约下降5万元。这里DV01用通常的正值幅度表示，实际价格变化方向另加负号。

最常见计算错法：把10bp写成0.1或0.01；忘记利率上涨与普通债券价格下跌的负号；将“价格变动率”当金额，漏乘市值。

06 · 久期与凸性：两种久期的用途不同，凸性修正弯曲

麦考利久期是现金流现值加权的时间；修正久期用于近似价格对收益率的敏感度。两者联系紧密，但定义不同。题目给修正久期，用上一单元公式；若给麦考利久期，还需按计息、复利口径换算。

普通固定现金流债券的二阶近似可写为：

凸性描述价格—收益率关系的弯曲程度，使小变化的一阶直线近似得到改善。第一轮知道久期是一阶、凸性是二阶即可；教材未给完整现金流时，不必凭空从头算凸性。

带期权资产的现金流会变，可能出现负凸性，不能把所有资产都套进“凸性一定为正”。变化大时，近似误差也会增大。

07 · Greeks：识别哪个变量改变，不要把Vega背成涨跌速度

教材“Vega衡量价格变动速率”容易误读，应理解为对波动率的敏感度。不同系统可能按1%或1单位波动率报告Vega；数值题必须看单位。第七章期权已经讲过这些，这里将它们放回风险限额与对冲管理。

08 · 波动率：标准差，不是涨跌方向

收益率波动率通常用标准差σ表示，方差为σ²。波动率高代表结果更分散，并不说明一定上涨或一定下跌，也不说明回撤已经发生。

在相应收益或变动独立同分布等简化假设下，跨期波动率常用平方根时间换算：

每日标准差1%，4个交易日约2%，不是4%；按252个交易日年化约15.87%。这些换算依赖假设，序列相关、波动聚集、跳跃和不同收益定义都可能影响结果。题目明确252就用252，不凭自然年365天替换。

背景不用先推导统计公式，先能区别标准差、方差与时间单位。若题干只是让认“波动率指标”，无需算年化。

09 · VaR：三个条件加一个分位数

VaR要同时说明持有期间、置信水平、模型与条件。将损失记为L，正数表示亏损，一个常用定义是：

“一日99%VaR为100万元”表示：按给定模型和条件，损失分布的99%分位数是100万元。连续分布下超出概率约1%；离散分布的超出概率未必恰好等于1%。更大的损失仍可能发生。

它不能推出绝对最大损失为100万元，不能说明尾部平均亏多少，也不能说未来100天必定只有1天超限。模型稳定等假设下，100天的预期超限次数可以约1次，实际次数有波动。

教材表述提醒：均值并不普遍等于第50百分位数；后者是中位数。若用收益率而非损失作变量，应看下侧尾部，例如95%损失VaR对应收益分布的低侧5%位置，符号和换算还要按题设定义。两类错误都不宜直接背。

10 · ES/CVaR：关注跨过VaR以后，最差尾部平均多坏

VaR只告诉你分位数位置，ES关注最差尾部的平均损失。两个组合VaR相同，最严重情景的损失不同，ES就可能不同。CVaR在常见连续口径下与ES联系紧密；离散情形要按尾部概率质量正确处理，不能任意只平均“严格大于VaR”的样本。

这个SVG用20个等概率假设情景演示，选95%时最差尾部占一个情景，选90%占两个。采用升序损失的最近秩分位数，ES用最差相应比例的平均值；这里概率份额恰好是整数个情景。

组合A的最大情景损失40万元，B为80万元，其他相同。在95%口径下，两者VaR都是5万元，ES分别40、80万元。这直接说明：“VaR一样，所以最坏尾部一样”错误。

演示的20个情景不是在建议用20天历史就能可靠估计99%VaR。实际估计依赖样本、模型、尾部特征和回测；ES也有估计误差，并不自动保证准确。ES定义与性质的研究原文

11 · 五类限额：同一组合用多个角度约束

交易规模限额限制头寸、总额或净额等规模；风险限额控制VaR等模型风险量；止损限额给损失触发线；敏感度限额控制DV01、Delta等；情景限额约束特定压力场景损失。

规模不大也可能因杠杆、集中和非线性而风险很大；相同VaR也可能有不同尾部。因此公司常同时用多种限额。

止损触发不等于能立即按阈值价格成交。跳空、涨跌停、市场缺乏深度等会影响执行，最终损失可能超过触发线。题目若说“设止损即可保证最大亏损”，需保留这一条件。

12 · 盯市、模型估值与对冲：估值可解释，组合要复查

有可靠可观察市场价格时，盯市是依据适用价格估值。缺少活跃市场价格时，可按经验证的方法、参数和数据进行模型估值。模型估值不是业务人员为了少报亏损随意填一个价格。

模型需要独立验证、参数校准、回测和异常分析。回测比较预测风险与实际结果；模型一次预测准确也不能证明它在新环境永远有效。

对冲需看标的、数量、期限、币种、基差、非线性和交易流动性。模型敏感度会变化，动态对冲还可能产生交易成本、对手和资金风险。风险被改变后，要重新衡量整个组合。

13 · RAROC：风险调整收益除以经济资本

自编年度例：收入100万元、费用20、预期损失10、经济资本350，风险调整收益70，RAROC20%。这里收入和费用按示例同口径，若题目已给“扣除预期损失后的净收益”，不要再重复扣。

另一比较：业务A风险调整收益100、经济资本1000，RAROC10%；B收益60、经济资本300，RAROC20%。A绝对收益大，B资本使用效率更高。还要看资本成本、风险偏好、法律和流动性约束，不能由比率较高推出无限扩张B。

薪酬考核要考虑风险、合规及风险兑现时间，可使用递延等安排。教材引用特定制度中的递延比例，要带适用机构与人员条件，不能概括成所有金融从业者工资统一按同一比例延迟发放。

14 · 自编诊断题：先把条件说完整

1. 债券价格下跌一定是信用风险吗？
2. 长短期限利率变动不同，对应哪类利率风险？
3. 10bp写成利率小数是多少？100bp又是多少？
4. 市值100万元、修正久期5，利率上升10bp，近似价格变动金额多少？
5. Vega对应价格上涨速度，还是波动率敏感度？
6. 每日标准差1%，采用平方根时间法的4日标准差多少？
7. 一日99%VaR为100万元，是否表示任何一天损失不超过100万元？
8. 平均收益是否普遍等于收益分布第50百分位数？
9. 两组合VaR相同，ES是否必然相同？
10. 止损线10万元，能否保证所有情况下实际亏损最多10万元？
11. 收入100、费用20、预期损失10、经济资本350，RAROC多少？
12. RAROC高于另一业务，是否可以忽略监管和流动性限制扩大规模？

15 · 本节过关标准：每个指标对应一个问题

看到DV01，能说“利率变1bp价值变多少”；看到波动率，说“结果离散程度”；看到VaR，说“指定期限和置信水平的损失分位数”；看到ES，说“最差尾部平均损失”；看到RAROC，说“风险调整收益相对经济资本的效率”。

独立完成bp、久期、平方根时间与RAROC四个基础算例。复杂模型第一轮先识别用途，之后再按题库需要补细节。