01 · 本节内容多，按三步走：合约、钱、风险

教材正文458—485页依次讲商品期货与期权、金融期货、标准化金融期权和场外期权。本节保留教材顺序，把重复概念合并，并加入教材缺少的收益算例。

会用合约乘数、保证金与盈亏、逐日结算、套保、四种期权头寸、盈亏平衡与希腊字母。会认品种代码、交割方式、交易制度、ETF与股指期权区别。背景市场规模、产品清单、复杂交易参数，第一轮查表即可。

不要一次背完全部合约规格。先做到“谁有义务、哪个价格、乘几份、钱从哪里来”四个问题不混，再补日期与代码。

02 · 商品期货：交易对象是标准化合约，不是立即买一车货

商品期货以实物商品为标的，包括农产品、金属、能源化工等。买卖的是交易场所统一制定的合约，约定未来交割的数量、规格、地点等。

例如铜期货的数量单位、品质、交割地点由规则规定，交易者通常不逐笔重新协商。期货可以买入开仓或卖出开仓，到期前也可依法平仓，不要求每个人最终提货。

商品期权可能以商品现货为标的，也可能以商品期货合约为标的。教材豆粕期权是豆粕期货期权：行权涉及相应期货合约，不能简化成按键立刻收到一袋豆粕。

03 · 商品市场与品种清单：先记类别和市场，再补名字

国内教材列上海、大连、郑州、广州四家商品期货交易所。举例：上期所铜、黄金等；大商所大豆、豆粕、铁矿石等；郑商所白糖、棉花、甲醇等；广期所工业硅、碳酸锂、多晶硅等。

场内商品期权主要在相应商品期货基础上发展，品种名称、数量及国际成交排名均带时点。教材2025年6月76个商品期货、54个商品期权等统计，不是永久数目，也不能据此判断今天每个产品都开放给所有境外或个人投资者。

这里保留历史与市场映射，是为机构和品种对应题服务；无需第一轮逐字背130个产品名。已具体遇到的品种再回教材表7-4、7-5查全要素。

04 · 金融现货、期货、远期：先看买的是什么

教材强调期货风险管理功能。“不是投资工具、不能创造价值”应理解为期货不直接向标的公司提供股权或债权融资，合约不凭空生产实物价值；不能推成禁止投资交易，或说风险管理服务没有经济价值。

同样，远期通常定制而期货标准化，不代表远期绝不能收保证金。场外与场内不能用“监管为零”和“风险为零”分别替代。

05 · 买入开仓、卖出开仓、平仓：卖不一定要先有货

买入开仓建立多头，通常在期货价格上涨时获利；卖出开仓建立空头，通常在价格下跌时获利。卖出开仓不是卖掉你原来买入的头寸，而是新建相反方向头寸。

平多头用相应卖出平仓；平空头用相应买入平仓，要满足同合约、相应数量及持仓管理规则。买入并不永远表示看涨，买入平仓可能是在结束原有空头。

与别人在另一月份开一份相反合约，不必然直接注销原持仓。不同月份、不同品种可形成对冲组合，仍需承担基差等风险。“对冲组合”与“按规则平仓”不能互换。

06 · 合约价值、保证金、盈亏：三个公式三种用途

设开仓报价F₀、平仓报价F₁、每报价单位的合约乘数a、合约数n，保证金率m。忽略费用及途中资金变化：

股指期货IF报价4000点、乘数300元/点、1手：名义价值120万元。若题设保证金率8%，初始保证金9.6万元；涨到4100点，多头盈利3万元。报价涨幅2.5%，相对初始保证金回报约31.25%，两个百分比的分母不同。

保证金率会受交易所实际标准、临近交割、风险调整和期货公司要求等影响；教材合约表的最低8%不能直接当今天账户实际比例。盈亏依据完整合约规模算，不能只乘保证金金额。

图同时演示卖出、买入套保。只有现货数量与合约风险规模匹配等简化条件下，组合才可能锁住相应价格；其中交易价与现货价可分别调，观察基差变化。

07 · 逐日盯市：还没平仓，也可能今天就要付亏损

当日结算价用于计算相应头寸盈亏与保证金等，不一定等于收盘最后一笔价格，更不一定等于你开仓价。新开仓通常从成交价算到当日结算价，延续持仓通常从上日结算价算到当日结算价等。

例：1手IF4000点买入，第一日结算3980点，损失6000元；第二日结算4020点，该日盈利12000元。两天累计6000元，等于（4020−4000）×300。第二日不能再用4020−4000算当日盈利，重复计入已结算部分。

当日无负债结算不表示账户没有亏损，而是按制度及时结算损益与相关义务。账户资金不足时必须依规则补足，不能只说“我打算持有到涨回来，所以现在不付钱”。

08 · 九项主要制度：它们分别防什么问题

大户报告不是“持仓一多就禁止”，持仓限额才是数量约束。涨跌停不保证一定能成交，也不保证次日没有继续损失。保证金减少信用敞口，不限制最终损失只在保证金内。

09 · 强平与强制减仓：主体、触发与方法不同

强行平仓可发生于保证金或结算准备金不足、超限未纠正、违规违约、紧急措施等，依交易所或期货公司规则处理。不同主体的补款期限与处置安排不一定相同。

强制减仓是交易所特定风险处置机制，按规则把涨跌停价未成交平仓报单与相应净持仓盈利客户持仓等撮合处理，不是投资者按一次按钮即可保证退出。

对“强平后就不会欠钱”的说法也要小心：价格跳变、流动性与成交情况可能使亏损超过账户可用资金。读这段的用途，是明白资金约束真实存在，不需要第一轮背每家期货公司合同的催缴措辞。

10 · 金融期货种类：外汇、利率、股权三大线

外汇期货管理汇率变化；利率期货包括国债及参考利率相关产品；股权类期货包括股指、单只股票及股票组合等。第一节“四种”分类把股指与股票分列，这里“三类”把它们合并为股权类，分类层级不同。

债券价格通常与相应市场利率反向变化。持有债券怕利率上升、债券跌价时，可考虑相应卖出债券期货对冲等；不能看到“利率期货”四字就认定利率上涨所有相关报价也上涨。某些短期利率期货用100减利率等方式报价，需要先核对报价定义。

股指没有一只可直接交付的“指数实物”，相应股指期货采用现金交割。国债期货则可以按可交割券制度实物交割；持有一手不等于随意选择任何国债交进去。

教材469页“股票期货均现金交割”的概括也不宜扩大为全球规则，Euronext等市场存在实物交割股票期货。交割方式应查对应合约，不由“股票”两个字决定。Euronext股票期货规格

11 · 股指期货核心表：先记代码、乘数、现金交割

通常合约月份为当月、下月及随后两个季月，最后交易日为到期月份第三个周五，法定节假日等按规则处理，采用现金交割。IF核心规格可查中金所沪深300股指期货细则。

沪深300较广泛覆盖大市值等股票，上证50侧重上海大盘龙头，中证500及1000提供不同规模风险暴露。教材成分数量、市值覆盖率是统计时点信息，不要求第一轮背2025年覆盖比例的小数。

期货指数点×乘数＝合约金额；指数点变动×乘数＝盈亏。若IF3000点，1手90万元，与300只股票的数量不是一个“300”。

12 · 国债期货：名义券、可交割券、百元净价要分开

百元净价报价，因此单跳金额＝报价变化×名义面值÷100。100万元面值的T合约从100.00变100.01，单手价差100元，不是0.01元。

名义3%券是标准化合约参照，不要求每只可交割国债票息正好3%。可交割券的发行与剩余期限须满足规则，交割有转换因子等安排；本节不展开完整最便宜可交割券定价，只需认出概念。

合约月份通常为最近三个季月，最后交易日为到期月第二个周五，按规则处理节假日，最后交割等另有日期安排。国债期货“2年、5年”是标的期限类别，不是你今天买入后一定要等2年或5年才平仓。

13 · 中金所会员与适当性：不是只要有钱就能开通

教材中金所2006年成立，是公司制交易所，股东大会、董事会等按治理结构履职；结算会员与交易会员分工。结算会员又分交易结算、全面结算、特别结算等，不是所有会员都可替所有其他参与者结算。

适当性制度区分自然人、一般单位、特殊单位等，关注资金、知识、经验、诚信、风险能力与合法资格。一个金额门槛不能替代全部条件，也不要把私募合格投资者100万元条件拿来套金融期货开户。

交易编码、集合竞价最大成交量、连续竞价价格与时间优先、相应涨跌停价指令优先等有具体规则。交易保证金是已被合约占用的，结算准备金是未被占用的；两者不是盈利与亏损的分类。

参数表的作用是为具体制度题定位。它不是当前实际下单指引，交易所可调整标准。时间、金额、期限和单边数量，要带适用对象记。

14 · 期权核心：买方拥有买或卖的权利，卖方承担对应义务

看涨或认购期权：买方可以按执行价买入标的；看跌或认沽期权：买方可以按执行价卖出标的。期权买方支付权利金，卖方收取权利金并承担被行权时的相应义务。

买入看跌期权，是买卖出权，不是卖出一份期权。卖出看跌期权的人是期权义务方，若被行权就按约买入标的。

“买方只有权利、没有义务”是针对是否必须行权的简化。买方仍要支付权利金；选择实物行权后还须备好应付现金或应交标的等，不能把这句话理解成全程没有任何责任。上交所股票期权说明

15 · 实值、平值、虚值：按现在行权是否有价值判断

设标的价格S，执行价K。看涨内在价值为max(S−K,0)，看跌为max(K−S,0)。市场权利金还可能包含时间价值，不等于只看今天价差。

看涨K100，S105，内在价值5；如果买入权利金8，到期净亏3。实值说明行权价值大于零，不说明持有人扣成本后盈利。

到期内在价值公式直接用于到期支付；到期前期权交易价受时间、波动等因素影响，不能拿到期收益图当成每时每刻的期权行情图。

16 · 四种头寸到期盈亏：先取正部，再加减权利金

设到期标的价Sₜ，看涨权利金c、看跌权利金p，先按每单位标的计算，忽略手续费、融资及权利金的时间价值。

LC、SC、LP、SP依次代表买看涨、卖看涨、买看跌、卖看跌。同一合约买卖双方忽略费用后的盈亏互为相反数。最后乘合约单位与张数，才是账户金额。

用同一K100，c8、p6，Sₜ120：买看涨赚12、卖看涨亏12，买看跌亏6、卖看跌赚6，均是每单位金额。Sₜ80：买看涨亏8、卖看涨赚8，买看跌赚14、卖看跌亏14。

行权净价差与净盈利分开：看涨价差20不等于净赚20，需扣8权利金；看跌被放弃时，卖方仍可能留有已收6权利金。

17 · 盈亏平衡与最大损失：看涨、看跌不能一概而论

该表按每单位、正权利金、普通非负股票等标的、忽略费用且无其他组合头寸。最大盈利是否有实际可达正值，还受权利金与执行价关系等条件影响。

教材475—476页把所有期权买方盈利、卖方亏损都概括成无限，不能直接套看跌：股票最低为零时，看跌支付至多K，所以买方净盈利至多K−p。OCC/OIC看跌期权说明

同样，期货“双方潜在盈亏无限”也要看标的价格范围与方向。普通非负股指多头从给定开仓价跌到零，损失有该前提下的边界；某些商品可以有特殊价格情形。最稳的方法是从支付公式和价格取值范围判断，别机械套无限二字。

18 · 欧式、美式、百慕大：规定的是何时行权

欧式只能在约定到期日行权；美式可在规则允许的到期前及到期日行权；百慕大在约定的一系列日期行权。这些不是交易地点或发行人国籍。

欧式期权到期前也可以按交易规则转让或平仓，不能把“不能提前行权”读成“不能提前卖出期权”。行权与卖出是不同动作，可能得到不同现金流。

教材现货期权、期货期权、互换期权等，是按标的再分类；复合期权以另一份期权为标的。关于某种组合在市场“没有”的说法应保留教材时期和定义边界，不把产品发展写成永久禁止。

19 · 期货与期权的现金流：保证金不是权利金

教材说期权成交后除行权不再发生现金流，是简化场景，不能排除卖方追加保证金、平仓收付和不同结算产品。买方不承担义务仓保证金，也不等于可以不备实物行权资金或交割标的。

20 · 套保比较：期货锁价格，期权保留选择但要付费

持有股票怕跌，可以卖相应期货对冲，通常也抵消了一部分上涨收益；买看跌期权提供按执行价卖出的选择，若价格上涨可放弃行权，但已付期权费仍是成本。

例：100元买股票，再花6元买K100看跌。到期股价80，股票80加期权支付20，总回收100，相对投入106仍亏6；股价120，期权放弃，总回收120，净赚14。不是“买了保护就保证本金和所有收益完全不受损”。

选择工具需考虑风险目标、基差、现金流和成本。教材比较各有所长即可，不必得出期权永远比期货好或便宜的结论。

21 · 期权价格因素：方向判断要带常见模型条件

标的价格、执行价、波动率、剩余期限、利率是教材重点，分红、结算和条款等也会影响。常见普通期权、其他条件相同的直觉如下。

波动率升高并不等于标的必上涨，所以看涨与看跌可以同时受益于波动率增加。时间和利率方向不能机械扩展到任意障碍、数字、期货期权等复杂产品。

22 · 五个希腊字母：各固定其他条件，只改一项

Delta0.6，标的涨2元，局部近似期权涨1.2元；不是保证精确，Gamma及其他变量也可能变化。Gamma0.05、标的涨2元，局部近似Delta增加0.1。

Vega或Rho若报价是“每1个百分点”，波动或利率增加1个百分点直接乘对应数；若按小数1单位定义，则要乘0.01。希腊字母的单位不能省，尤其1%与1个百分点要按题设处理。

23 · Theta最容易背反：剩余期限与经过时间方向相反

教材把Theta写成期权价值变化/到期时间变化，并说期限与价值正相关；市场通常把Theta用作经过一天后的时间衰减。剩余时间减少与日历时间增加，是相反方向。

普通多头期权在常见情形下随时间流逝损失时间价值，按经过时间口径Theta往往为负。若题设Theta＝−0.03元/日，一天过去其他不变，局部近似价格减少0.03元。OCC/OIC时间衰减说明

不要说“所有看跌期权时间更多都一定更值钱”或“Theta永远正”。先读定义和条件即可；本节不需要推导Black-Scholes模型，也不要求背所有特殊例外的证明。

24 · 国内期权对比：ETF份额和指数点不是同一标的

IO乘数100元，不是IF300元。ETF期权报价0.1元，10000份一张权利金1000元；股指期权报价20点、乘数100元，1张权利金2000元。合约调整后单位可能变化，不把10000写成永久不变。

教材ETF到期通常为第四个星期三，所列股指期权为第三个星期五；节假日等依规则。沪深300ETF期权在沪深市场对应不同ETF，不能因名称同有“300”就认成同一个可随意互相平仓的合约。

25 · 买卖与行权流程：开仓、平仓、备兑不同

买入开仓取得权利仓；卖出开仓建立义务仓；相应平仓结束既有头寸。备兑认购开仓是先锁定足额标的，再卖对应认购期权，降低交付标的方面的敞口，但股票本身仍可能跌价。

实物看涨行权：买方按执行价付钱、取得标的，义务方交出标的、收钱。实物看跌行权方向相反。股指现金交割只按约计算价差，不交给你指数的所有成分股。

欧式行权日、行权申请截止与下一交易日交收等需分开。收盘15:00不意味着所有行权指令也只能到15:00，教材ETF有15:30等安排；当期规则和账户资金安排另核对。

26 · ETF期权保证金：先算虚值，再取Max或Min

教材表7-10、7-11公式多，先解释结构。设上一日标的收盘价S₀、执行价K、期权前结算价v、合约单位U。看涨虚值d_C＝max(K−S₀,0)，看跌虚值d_P＝max(S₀−K,0)。

这是教材相应普通义务仓开仓最低标准示意，组合、备兑和实际经营机构标准等须按规则判断。维持保证金对应更新后的当日结算与标的收盘等，不宜直接用前日参数复制。

自编看涨例：S₀3、K3.2、v0.1、U10000。虚值0.2；0.12×3−0.2＝0.16，与0.07×3＝0.21比较取0.21；加0.1得0.31；乘10000得3100元。

Max取大、Min取小；0.12表示12%；最后再乘合约单位。图与计算题的重点是会拆步骤，不要求初学者先凭记忆抄整段公式。上交所股票期权交易规则

27 · 交易参数与做市：期权不统一按自身前收价10%限幅

ETF期权涨跌幅用标的价格、执行价和合约参数等公式计算幅度，不是所有期权自己涨跌10%。股指期权相应限制也要看指数收盘等基准，而非照搬股票规则。

教材熔断条件涉及相对最近参考价格变化达到50%并且绝对变化达到10个最小报价单位等，以及进入3分钟集合竞价等安排。两项条件不能漏掉一项；不能说每上涨50%就永久停止交易。

做市商提供持续双边报价或回应询价，提高交易服务与流动性，但不会保证你想卖的所有数量都能按理想价格成交。主做市与一般做市职责也有区别。

个人开户50万元等资金条件、20个交易日日均计算、交易经历与知识测试等要同时考虑。持仓上限与单笔申报上限是两种限制，权利仓、总仓与单日买入开仓还各有口径。这里讲参数的用途，是识别条件与单位，第二轮遇具体题再查当期细则。

28 · 场外期权：定制合约不能靠宣传名读风险

场外期权由双方直接协商，条款可定制，常涉及专业机构与适用的合格交易对象；与场内标准化不同，更需关注交易对手、提前终止、转让条件与估值。不能概括所有场外产品都可卖给普通个人。

香草、数字、障碍、雪球、凤凰、鲨鱼鳍等结构，区别来自支付和触发条款，不是名称决定安全程度。定制不等于不监管；场内有清算也不等于随时无条件转让、零违约风险。

教材举“支付名义本金8%买平值认购”时，上涨不意味着必得100%名义本金收益。若按100%参与率的简单看涨结构，标的涨5%，毛支付5%名义本金，扣8%成本反而亏3%；涨20%才净得12%。参与率100%与本金回报100%不同。

2026衍生品监管办法已公布、11月16日才施行，最新监管与2025教材试点描述需分日期阅读。本节强调合同与适当性，第四节会用两款结构化例子拆条款。

29 · 自编诊断题：本节先做这20题

1. 买入平仓是否一定表示新建看涨头寸？
2. IF4000点、300元/点，1手名义金额多少？
3. 上题按题设8%保证金，初始占用多少？
4. IF从4000涨到4100，1手多头和空头各盈亏多少？
5. IF4000开仓，首日结算3980，次日4020，次日单日盈亏多少？
6. 卖出套保期货亏损，能否只凭此判失败？
7. T名义面值100万，报价涨0.01元，1手价差多少？
8. 国债期货5年表示必须持仓满5年吗？
9. 强行平仓与强制减仓是同一个动作的两个名字吗？
10. K100的看涨，S105，权利金8，到期净盈亏多少？
11. K100的看跌，S80，权利金6，到期买方与卖方各盈亏多少？
12. 上题看跌买方最大盈利是否无限？
13. 看涨权利金8，K100，到期盈亏平衡价多少？
14. 欧式期权不能提前行权，是否也不能提前转让？
15. Vega衡量标的股价变化还是波动率变化？
16. Gamma衡量期权价格的一阶变化还是Delta的变化？
17. Delta0.6，股价小幅涨2元，局部近似期权变化多少？
18. ETF期权权利金0.1元、单位10000份，1张需付多少？
19. IO报价20点、乘数100元，1张权利金多少？
20. 看涨保证金例S₀3、K3.2、v0.1、U10000，结果多少？

先做对2—5、10—14、18—20，说明合约金额与支付基础已清楚；再补制度和希腊字母。其他产品清单与限额数字按明确题目查表，不用一次塞进脑子。